SaaS公司估值达7年新高
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2019-07-02 09:03    文章来源:红点创投
文章摘要:在发展日益完善的生态中,呈现强者恒强的局势。

本篇文章由红点中国团队 Emily Guan, 编译于红点创投合伙人 Tomasz Tunguz 最近发表的博客:THE SAAS VALUATION ENVIRONMENT IN MID-2019。

SaaS 公司估值创 7 年新高

每隔六个月左右,我会更新一下公开市场对 SaaS 公司的估值变化。过去五年里出现了非常大的波动,这次更新也不例外。截至 6 月中旬,公开市场给 SaaS 公司的估值创历史新高。

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图 1:SaaS 企业价值的前瞻倍数

电子游戏开户图 1 表示了 SaaS 企业价值的前瞻倍数(前瞻倍数=企业价值(TEV)/前瞻收入)。

解释一下,企业价值=市值+债务-现金及短期等价物。前瞻收入是未来 12 个月预计收入的总和。
 
图 1 中蓝色直线是该区间内前瞻倍数的中位数,约 5.7 倍。红色曲线表示了前瞻倍数的动态数值。2014 年,中位数接近 7.7 倍,2 年后下跌 60% 至 3.3 倍。

从那之后,我们看到出现了一次难以置信的牛市,将倍数提升至 9.5 倍。在 2018 年末下调至 7.1 倍。接下来,再次回升到 9.6 倍。

也就是说,我们正处于过去七年中最高的估值环境。

投资者更懂业务,理性投资

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图 2:2019 年 6 月,SaaS 企业前瞻倍数变化列表

从股票角度分析,Zoom 以 44 倍的前瞻倍数位居榜首,其次是 25 倍的 ZScaler 和 Okta,以及 21 倍的 Veeva 和 Atlassian,如此高的倍数在此前从未出现过。

这些公司的共性在于,以非常高效的业务在足够大的市场中快速增长。根据这些公司披露的一些关键指标,如客户净留存(率),投资者对公司业务的理解程度比过去更深。

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图 3:过去 12 个月,SaaS 企业前瞻倍数的年度变化

有一个新问题:市场是否在对这些公司任意出价?答案是不。

一方面,大约半数的股票在过去的 12 个月中出现了多次下跌,一些甚至大幅下跌。另一方面,一些公司则出现了大幅度上涨,包括一些成倍增长。

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图 4:近两年,SaaS 企业估值的差异化加剧

换句话说,估值出现了非常显著的差异化。图 4 显示,过去的 6 个月中,前瞻倍数的方差从 3 倍变化成 7.6 倍,变化显著。我们看到,一些软件公司业务以 3-5 倍的速度增长,但很少看到超过 20 倍的。

强者恒强

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图 5:较高前瞻倍数的企业,增长势头更强

与同行相比,最具吸引力的公司变得更贵了。上图表示的是 12 个月前的前瞻倍数与当下前瞻倍数的比值。如果一只股票在 12 个月前是一个很大的前瞻倍数,那么如今这个倍数已经扩展了 50% 甚至更多。在统计学角度,R 平方为 0.83,表示估值变化与业务表现相关性较强。去年具备较高前瞻倍数的企业,今年的增长势头更强。

这种多重扩张对上市企业来说是个好消息。这意味着他们可以用更低的成本、更小的稀释,来获得更高的估值。较高的倍数意味着投资者相信,在未来几年,这些业务可以继续在足够大的市场中表现良好。但另一个问题,我们能否在不久的将来回归均值?


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